一、定投

二、随笔

01

金融领域充满着谣言与欺骗，要花了点时间搞懂所有其中的逻辑，才能看清本质，不被一些标题党的新闻所迷惑。

比如今天（25日）早上出现一个热搜：“外资1小时买入A股30亿”，这是一个fact吗？

是，也不是。

24日据《彭博社》报道，官方将通过国有企业的离岸账户获得约2万亿元人民币（2780亿美元）的资金，通过香港市场购买境内股票来帮助稳定市场。

彭博社向来擅长生产国内的“小作文”，但几乎是只有这一次是券商中国转载，同花顺援引，中午放到了资讯头条，

也就是说，财经门户平台转载了被市场称为之“小作文”的东西，这个一般会被市场认定是一种动作之前的吹风。

02

知名投资人查立在X上评论道：

所谓“国有企业的离岸账户的资金“，是指国有企业在改革开放以来，在海外积累的巨额利润。

20多年来，由于大量外国投资涌入中国，国内外资储备量过大，同时又因极其严格的外资管理制度，为减轻压力，国企的海外利润长期被趴在海外的中银国际、光大海外的帐上。

随着B&R消耗了大量的外资储备，以及脱钩造成大量外资撤资，这笔“海外存款“也不得不拿出来以“外资“的形式应急，

例如在**期间统计局发布的数据显示“外资继续涌入中国，投资中国热度不减”，很多人对此不理解，

因为他们不知道其中就有大量国企趴在海外账户的外资，作为“外资投资“流入国企的国内账户而已。

如果布隆伯格（彭博社）消息如实，这笔救市的钱，在股民的理解里，就是华尔街资本继续看好港股。

03

中文互联网的金融词汇比较高深，金融新闻过于含糊其词，所以经常搞得我云里雾里，我把它称为：表达失真。

含糊其词就难以看清本质，就让我感觉容易被人忽悠。

这几天比较关注QDII的溢价问题，我也想通过多方位的信息，结合ChatGPT来理解这个fact的内涵到底是什么，毕竟这事关我目前定投的QDII类基金的风险。

“合格境内机构投资者”（Qualified Domestic Institutional Investor，简称QDII）计划，该计划允许银行、券商和资产管理公司规避严格的资本管制。

通过QDII计划购买基金是中国零售投资者合法投资于外国股票和债券的唯一途径。

我从几支基金收到非正式的“窗口指导”（window guidance）开始说起，这个在股票软件上是可以查到的。

比如截止至25日，易方达的513850（美国50ETF）连续4天发布同样一个公告：

“易方达MSCI美国50交易型开放式指数证券投资基金（QDII）溢价风险提示及临时停牌公告”

公告内容图片如下：

04

公告里说：

“本基金二级市场交易价格波动较大。

2024年1月24日,本基金在二级市场的收盘价为 1.415 元，相对于当日的基金份额参考净值(IOPV)溢价幅度达到 32.52%。

特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。”

这个QDII的溢价幅度是什么意思？

我得从外汇额度说起。

去年的情况大家也都知道，对比之后难免有大量资金涌向“能涨的地方”，对广大投资者最便捷、最友好的方式，就是场内买入跨境ETF。

跨境ETF属于QDII基金，需要用到外汇额度。

而外汇额度需要基金公司每年进行申请，并且额度有限额，用完了就没了。

如果某支QDII基金太火了，场内出现供不应求的情况，但这个是跨境ETF，所以你委托给基金公司之后，基金公司当日没有那么多的外汇额度来买场外的股票。

05

那么你非要买这支基金，怎么办呢？

基金公司来者不拒，会卖给你明天或者后天的基金，但不是以今天的价格卖给你，而是以未来的价格卖给你。

但，未来谁知道呢？

你肯定预期它会涨才会买嘛，基金公司于是就用更高的预期价格来卖给你，多出来的部分叫做溢价。

于是就出现了基金在二级市场的价格高于市场上的基金净值的情况。

例如，如果该基金在二级市场的价格为1.5元，市场净值为1.0元，则该基金的溢价率为=(1.5-1.0)/1.0 100%=50%。

反之，就是打折交易。

基金溢价一般在场内交易的市场，即二级市场(股票市场)，即交易价格高于基金净值，反之亦然。

折溢率英文叫"the discount or premium rates"。

06

ETF的高溢价率意味着场内的价格高估，这个有点像房地产泡沫，都期待只能涨不能跌才不会有风险。

然而只涨不跌必须有两个条件：

一、投资标的物的稀缺性

二、市场需求的不断增长

很显然这支基金两个条件都不具备，只是短期内被追捧而已。

实际上，高溢价买基金承担着双重风险，一是基金本身的涨跌风险，二是溢价预期的回落风险。

比如一只溢价20%的ETF，说明实际价值只有100元的基金份额，却要花120元才能买到，相当于提前“预支”了20%的涨幅。

如果在场内追高买入，如果后续其跟踪的指数不涨或者出现下跌，加上高溢价回落，那么将会带来“双倍暴击”，投资者将面临巨大的回撤风险。

类似情形其实出现过，比如2023年5月19日，日经225ETF溢价率达到了22.44%，

在5月24日时则降至0.98%，几天之内几乎被抹平。

在这三个交易日中，该ETF跌幅近18%，而日经225指数只是平平淡淡地跌了0.41%，追高溢价的投资者相当于平白承受了近18%的跌幅。（如图）

07

聪明人永远都会发现差价和套利机会！

如果流动性允许，理论上来说，场内ETF出现高溢价必然会出现资金的套利行为，这个溢价是能迅速抹平的。

当基金在二级市场出现溢价时，投资者可以利用其与基金净值的差价进行套利。

比如，当市场上的etf价格大于净值时，投资者会从二级市场买入一篮子股票，然后按照净值在一级市场转换成etf基金份额，再在二级市场高价卖出etf，完成套利。

但这个跨境ETF恰恰是流动性不强的领域，所以溢价风险无法被市场抹平。

截至2023年底，证券类合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批额度为905.5亿美元，自去年8月以来，审批额度并未出现新增，就导致许多基金公司和产品额度不足。

08

具体怎么去看这个溢价率呢？

（这段看不懂可以略过）

假如你在T日（假设今天1月26日）下午3点前申购，你这时候看到的净值是T-2日（1月23日）的，而这个净值是T-1日晚上（1月25日）公布的。

即你在盘中看到的净值是昨天晚上公布的前天的净值，而你这时的申购成本是什么呢？

还是T日的净值！而这个净值要到T+1日也就是次日晚上才公布。

看到的是T-2日的（T-1日公布的）净值，成本是T日的净值（T+1日公布），

这中间差了多少？

首先差了T-1的涨跌幅，其次差了T日涨跌幅，T-1日涨跌幅就是昨天晚上美股的涨跌幅，这是已知部分，可以用它轻松推出T-1的净值（T日今晚公布）

而T日涨跌幅还不知道，美股还没开盘，要等第二天凌晨美股收盘才知道！

所以申购美股QDII的成本，是美股开盘之前猜的，包括了一天的不确定性。

不过呢，我们可以用白天实时交易的美股股指期货来推算，你目前所有软件上看到的美股QDII折溢价，其实全部都是错的！

而Wind比较高级，还给出了IOPV，其实就是我们说的，用昨晚美股涨跌幅这个已知项，推算出来的T-1日的净值（T日当晚才公布），这时候算出来的溢价率，相对更接近真实情况。

09

综上，我们知道了，市场上QDII基金热度的背后有两个因素，即需求激增和配额限制。

Financial Times的一篇文章显示：

“本月与日本日经指数相关的基金的需求也变得“非理性”，其中一只基金的交易价格甚至高出净资产值的20％。同时，与美国和印度相关的基金也很受欢迎。

由于投资者需求的增加，一些基金已经达到了其合格境内机构投资者（QDII）配额上限。

根据公开文件，79只中国QDII基金已经暂停对零售投资者的销售，而53只已经限制了销售。

这些基金占所有面向非香港海外市场的QDII基金的约30％，其中包括摩根大通资产管理和宏利投资管理运营的一些基金。

QDII计划是**控制资金进出的更广泛政策的一部分。

这些控制限制了每个个体的年度出境支出至50,000美元，不包括教育和旅游支出。

当中国投资者退出QDII基金时，他们会以人民币的形式在国内收到收益。”

10

从资产配置角度，跨境ETF配置价值还在吗？

当然有价值，溢价抹平，就看谁跑得快了。

只是建议不要头脑发热，买QDII基金一定要看一下溢价，超高溢价的别碰，后面会被割的。

我觉得眼下的环境有个2-3%溢价是能接受的，但20%就纯属瞎搞。

市场上其实也有一些溢价较低的选择，这类基金中溢价不高的一大把，何必去扎堆追涨高溢价？

贵，不一定是好的，人多的地方要少去。

三、时间

1. 00:18-08:07 7h49min Sleep

2. 08:07-08:33 26min Dressed, Wash up

3. 08:33-08:52 19min Send Lipas to kindergarden

4. 08:52-09:21 29min Breakfast, Relieved

5. 09:21-10:01 40min Timed&Journaled, Ragular investing

6. 10:01-10:21 20min Go outside to fetch something

7. 10:21-11:29 1h8min Journaled

8. 11:29-11:52 23min Post article

9. 11:52-13:14 1h22min Go out to pick up Lipas from kindergarden, Lead generation 

10. 13:14-13:59 37min Lead generation

11. 13:59-14:25 26min Lunch

12. 14:25-16:26 2h1min Play with Lipas, Napped

13. 16:26-16:35 9min Phone-checking

14. 16:35-16:38 3min Timed

15. 16:38-16:50 12min Article posted on ten platforms

16. 16:50-16:57 7min Apply minoxidil tincture,Use ChatGPT to analysis schedule

17. 16:57-18:12 1h15min Read 'The Road to Serfdom' topage 308, Cook rice

18. 18:12-18:36 24min Meditate, Traffic generation of used car selling

19. 18:36-19:02 26min Lead generation

20. 19:02-19:25 23min Supple, Talking to Sweetie on the phone about her birthday party tomorrow

21. 19:25-21:45 2h20min Meditate, Apply for flexible employment personnel record, Play browser game with Lipas, Bathe Lipas

22. 21:45-23:45 2h Meditate, Comforting Lipas to sleep, Learn about QDII, the discount or premium rates, Read Financial Times

23. 23:45-00:08 23min Do the dishes

24. 00:08-00:26 18min Wash up

25. 00:26-01:08 42min Listen to audio book commentary "Yalta: The Price of Peace", Fall asleep

——彭壮20240125